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索罗斯的金融投资理论
更新时间:2016-01-09 10:28

(本文发表于《期货日报》1998年5月14日、21日、28日)
 
    一、索罗斯的投资业绩
 
    乔治"索罗斯(George Soros)——1930年出生于匈牙利首都布达佩斯的犹太人。1969年,索罗斯在美国创立量子基金后,缔造了非凡的投资业绩,让当时投资者的一万元变成了今天的两千多万元。
 
    索罗斯,1992年击跨英格兰银行,一夜之间净赚10亿美元,由此名声大噪而被誉为“金融世界的超级明星”。1997年6月索罗斯抛空泰国货币,从而掀起东南亚金融风暴,头一个月就赚了20亿美元,因此被称为“市场驱动者”,和“世界头号炒神”。接着他又顺势冲击香港金融市场,大赚一把后对外宣称香港是“巨资提款机”,但这个“金融大鳄”在1998年8月被香港政府打败并赔了8亿美元。同一月份,索罗斯又折戟于俄罗斯金融风暴中,并损失了20亿美元,但他解释为是“为了稳定俄罗斯经济”。9月份索罗斯提醒人们“巴西将岌岌可危”,果不其然,过了不到四个月,即1999年的1月,巴西的金融市场“跳起了桑巴舞”,金融界因此有人认为巴西可能会重蹈泰国的覆辙。1月21日,这位“市场派预言家”又指出“世界下一次大的金融危机将发生在美国”。
 
    他,可以对一国政府的经济政策起到一定成败作用,从而使世界金融市场存在“索罗斯效应”的核心人物;金融投资“反射论”和“大起大落论”的创始人和实践者;美国《金融世界》称:他比四十二个国家更富有,而他本人也自称“赚钱比花钱容易,我在赚钱方面的天赋比花钱要高”。
 
    虽然取得如此辉煌的业绩,但索罗斯自称自己是失败的哲学家,因为他曾花费三年的时间试图写一部哲学著作《意识的负担》,却以失败而告终。他的金融投资理论也是不够逻辑严谨、条理清晰、自成体系的,他的大作《金融炼金术》,看得懂的人也微乎其微,因此本文尝试以有限的资料整理归纳出他的投资理论,供大家参考。
 
    二、人的认识的偏见
 
    “人们对世界的理解本来就是不完整的,是有缺陷、存在偏见和遭到扭曲的”,这是索罗斯的哲学观,也是他的投资理论的中心概念。
 
    50年代初,青年的索罗斯在伦敦经济学院读书时,受当时的著名哲学家卡尔"波普尔影响较深,并对哲学问题怀有浓厚的兴趣:生命所为何事?我们为什么会在这里?世间事物──大如宇宙、头脑、人类──是怎么运作的?
 
    当时的索罗斯很想当哲学家,尝试找出这些问题的答案,渴望发展一套伟大的哲学理论体系。年轻的索罗斯做这样的哲学思考时,并没有赚取大钱的雄心,只想增进人类的知识。对索罗斯来说,达到这个崇高目标的唯一方法,是从人类最基本的问题着手──也就是探讨人的存在问题。
 
    索罗斯没有走多远,便得到一个戏剧性的结论:揭露生命神秘面纱的任务,几乎不可能完成。理由很简单,他相信:要开始研究我们是谁或什么,以及我们怎么晓得存在的任何事情,前提是我们必须能用客观的态度看自己,但麻烦的是我们没有办法客观。
 
    索罗斯的结论:我们所想的,和想“到”的事情,密不可分地纠缠在一起(这个结论在他的哲学和他对金融市场持有的态度中,扮演着中心角色)。因此,在我们的思考过程中,不可能具备某种独立的基准点,据以判断或了解存在的问题。既然如此,“人可以得到完全的知识”,这种想法有问题。1950年代初,索罗斯认为:我们对这个世界的所有认识是不完整的,是有缺陷、存在偏见和遭到扭曲的,其原因是我们也是这个世界的一部分。这就如同中国的一句古诗:“不识庐山真面目,只缘身在此山中”。
 
    索罗斯的“人的认识的偏见”是他的所有投资理论的基石,在此基础上,他又建立了“反射论”和“大起大落理论”,而这三大论断又构筑了他的全部投资理论的基本框架。
 
    由于索罗斯认为不完美的了解是人的一部分,所以他对失败或错误不抱负面态度。他指出:做错事不丢脸,错误变得明显时不去矫正才丢脸;恰恰相反,对他来说,察觉自己的错误是一件足以自豪的事。因此索罗斯最喜欢用的一种投资策略,就是不断检查所建立的投资仓位是否出错。如果他建立的仓位与市场的真正方向相同,他会加码;否则,他会立即行动起来,认错出局。
 
    三、反射论
 
    索罗斯说:人们的思想可以反映现实,这就是所谓认知功能。但在另一方面,人们做决定,这些决定不但可以影响现实,而且这些决定不是根据现实做成的,而是根据人们对现实的注解而做成的,此称为参与功能。这两种功能从相反方向运作,而且在某种情形下还会互相干扰、互相起作用。它们的互动方向,统称之为双向反射回馈机制。──这就是索罗斯的反射理论。
 
    基本上,这理论谈的是思考的参与者所扮演的角色,以及他的思考和他所参与的事情两者之间的关系。索罗斯认为,假如一个人参与某一件事又进行思考,则他的处境就会变得很困难,因为他要了解的是他参加演出的那件事情。传统的想法是,了解是一种被动过程,而参与则是一种主动过程。事实上,这两种角色彼此影响,所以对参与任何一件事的人,都不可能根据纯粹或完整的知识做成任何决定。
 
    有些人认为资本市场总是对的,但索罗斯说这是不可能的。他认为:任何对市场未来发展的预测都带有偏见;同时,带有偏见的市场参与者在进行交易时又反过来影响市场的未来发展。索罗斯的理论中包含着一种概念性的论点:实际上,市场价格总是错的,因为投资者所开付的价格并不仅仅是对价值的被动反映;相反,这些价格却是对股市价值进行估价的积极因素,并导致股价的进一步涨跌。
 
    我们习惯把事情视为一连串的事实:一个事实接着另一个,永无休止。但假如某一情况是有人参与的,事实与事实之间不必然是直接衔接的。在这种情况下,事实首先和参与者的思考接上,然后参与者的思考又和别的事实接上。
 
    思考和事实不但不符,而且参与者的知觉和实际情况之间总会有差距,参与者的盘算和实际结果也会有出入。这种出入,就是了解历史过程以及金融市场动力的关键所在。索罗斯的看法是:错误观念和错误在人事方面扮演角色,一如变异在生物学扮演的角色。
 
    以上就是索罗斯“反射论“的核心概念。这概念对索罗斯产生了不少影响,这些影响对他人未必重要,对他却很重要,因为他对传统经济学的质疑及他的“大起大落理论”又源自这一概念。
 
    四、对传统经济学某些理论的质疑
 
    既然人的认识是存在偏见和有缺陷的,以及认知与参与功能的互相反射,索罗斯自然对传统经济学的某些理论提出了质疑。
 
    传统经济理论假设参与市场的人是根据完整知识行事的,而索罗斯认为这个假定显然是错误的。市场参与者的知觉已经足以影响他们所参与的市场,而市场的动向又足以影响他们的知觉,他们因此无法得到市场的完整的知识。假如关于完整知识的假定是对的,市场分析就容易多了。他认为:假如一个人参与某一件事又进行思考,则他的处境就会变得很困难,因为他要了解的是他参加演出的那件事。了解与参与彼此影响,所以对参与任何一件事的人都不可能根据纯粹或完整的知识做出任何决定。
 
    索罗斯同样对股市理论中的高效市场论提出了质疑,认为“市场欠缺效率”。相信高效市场理论的人认为:股价反映了所有的信息,所有的信息都会通过股价迅速反映出来。因此他们相信,给了正确的分析工具和取得正确的资讯,他们有可能预测市场未来的走向,并能选出最好的股票。但在索罗斯看来,这种“高效市场论”不仅简单,而且是错误的,其错误的原因在于忽视了参与者主动性的不确定。
 
    很久以来,传统经济理论一直相信均衡观念。经济理论家根据这个观念,提出了完全竞争的见解,也就是在某些条件下,自利行为如果不加以抑制,可以使资源达到最佳分配状态。所有企业的边际生产成本和市场价格相同时,便出现均衡状态;每位消费者购买某一数量的东西,边际效用与市场价格相同时,也会达到均衡状态。这里依据的假设是:只要不再有买者或卖者影响市场价格,每个人都可收益。但索罗斯说:真实生活中看不到均衡状态,在价格波动很大的金融市场更看不到,因此完全竞争的见解有瑕疵。在索罗斯眼里,金融市场是不均衡、天生不稳定的,造成不稳定的原因,是我们的偏见或有缺陷的认知导致市场的波动。因此,投资的要诀是找出市场乱在何处,并善于利用这种不稳定状态。
 
    经济学中的供给和需求曲线理论,索罗斯同样质疑。索罗斯说:供给和需求曲线的形状不能假设已知,因为两者都含有参与者的期望在里面;参与者对自己的期望所塑造的事件,抱有某种期望。投资人观察金融市场时,期望心理扮演很重要的角色。买进和卖出某种东西的决定,是以他们对未来价格会怎么演变的期望为依据;未来的价格走向又取决于目前所做的买进和卖出决定。因此,我们不能假设供给和需求只有外部力量决定,而与参与者的期望无关。简而言之,索罗斯认为:“市场走向决定了供给和需求状况的演变,而不能反过来说”。以股市为例,价格上涨会吸引投资者买进;买进这个动作又反过来推动价格进继续上涨,从而使价格上涨的趋势自我强化。
 
    索罗斯进一步指出:经济理论必须重新从根本上反思,原因是经济过程中还有诸多不肯定因素,至今仍未得到解释。值得注意的是,社会科学永远得不到像自然科学那么肯定的结果,经济学自然也不例外。我们必须对思考在影响事情方面所扮演的角色彻底重新评估。
 
 
五、大起大落理论
 
    索罗斯对世界、人生和金融投资事业的深刻理解形成了他的“反射论”,而对交易市场而言,“反射”的外在市场表现形态就是行情的波动、价格的涨跌。因此,在“反射论”的基础上,索罗斯又建立了“大起大落理论”。
 
    在所谓正常情形下,思想和现实之间的差别并不是非常大,其间也有别的力量在起作用,使两者的距离更趋接近。其中部分原因是人从经验中学习,另一原因则是人可以按照自己的意志改变或塑造社会状况,这就是被索罗斯称为所谓的近乎平衡状况。
 
    但有时人的思想和现实距离很近,而且并不会互相趋近,这就是所谓的极不平衡状况。这种状况又可分为两类,其一是所谓动态不平衡,动态不平衡出现时,流行的偏见和主导的潮流会互相补强,直至两者之间距离大到非引起一场大灾难不可;其二是所谓静态不平衡,其特色是极端僵化、极端教条化的思考方式,加上极端僵化的社会状况,但双方都不会改变,于是教条和现实之间的距离一直都很大。在所谓正常状态中,双向反射回馈机制并不重要,是可以不予理会的,但当这些人趋近或达到所谓极不平衡状态时,反射就变得重要了,大起大落就会接踵出现。
 
    动态不平衡出现时,思想与现实的距离变得过大,或者参与者的偏见终于变得太明显,从而引起一场大灾难,且这一过程往往是始于自我加强、终于自败的。这就是索罗斯的大起大落理论。
 
    为了清晰地表明自己的见解,索罗斯根据观察和思考为大起大落过程建立起一套模式。首先,整个过程可以在任何阶段打断;第二,这个模式只单独描述整个过程。
 
    在一般情况下,整个过程开始是一种不为人所察觉的趋向,到了人们开始察觉这种趋向后,这些警觉就会开始加强这种趋向,这就是最初阶段。在最初阶段时,流行的趋向和人们的偏见会互相作用、互相加强,这就是始于加强。随着过程的继续演变,人们追随趋势的行为增多,如股市中价格上涨就追涨、价格下跌就杀跌的行为增多,极不平衡状况逐渐出现。潮流逐渐变得依赖偏见,偏见则变得愈来愈夸张。在这段时期,偏见和潮流假如经得起外来震波的考验,它们将变得更巩固,几乎无法动摇,此时可以称为加速阶段。到了这个时侯,假如信念和现实之间的距离很大,参与者的偏见就无所遵从,这可称为关键时刻。但由于惯性关系,潮流趋向仍然可以持续下去,但信念再也不会加强,于是便开始走向下坡,我们姑且称此一阶段为黄昏时期或停滞期。最后,信念尽矢,使得依靠更强偏见的潮流趋向产生大逆转,这个逆转可以称为更迭点。相反的偏见则酝酿成相反方向的潮流趋向,并进而引起灾难性的加速运动,这可称为大崩盘。这就是终于自败。
 
    大起大落并非是一个对称的模式,一开始时步伐是很慢的,后来逐渐加速到离谱程度,于是黄昏时期出现,跟着来的就是大崩盘。整个过程结束后,偏见潮流趋向已经不是本来面目了,这种过程不会重演,原因在于这是一种体质的转变。
 
    大起大落的例子,在金融市场中,索罗斯观察到过,如美国的银行业,自70年代起经历了极端僵化到极端可塑的过程;在历史中也观察到过,如前苏联的盛衰。但索罗斯又指出:完整的大起大落过程并不是俯拾即是,事实上它们是难得一见的;而且,大起之后也未必一定是大落,大落必须靠一些事件触发才会发生。
 
    六、暴涨和暴跌的交替
 
    “反射”是内在动力,“大起大落”是外在表现形式,而在金融市场又表现为暴涨和暴跌的交替。因此,索罗斯认为,投资成功的关键在于确认市场暴涨和暴跌交替的转折点,从而以此为依据采取自己正确的投资行为。
 
    在索罗斯看来,市场越不稳定,越多的人们受市场趋势的影响,从而吸引更多的人们追随趋势,而这又反过来使市场形势更加不稳定。
 
    典型的暴涨和暴跌交替的主要阶段是:
 
    1、趋势还未被确认
 
    2、趋势已被确认。这个确认,或称偏见,慢慢变强、愈来愈夸大,而趋势也变得愈来愈依赖偏见,偏见和趋势彼此强化、互相推动,从而使远离均衡的情况出现,趋势开始一路前行。
 
    3、趋势的再确认。偏见和趋势可能禁得起各种外部冲击一而再、再而三的考验,使得趋势的方向经过一而再、再而三的确认。
 
    4、趋势的加速。偏见和趋势受到冲击后存留下来,按索罗斯的说法,它们便“无可动摇”,使趋势加速向前。
 
    5、趋势的转折点。当信念与现实之间的背离很大时,参与者才认识到自己的偏见,这是参与者认清现实真相的时刻,或叫极点。于是信念不再强化趋势,整个过程就开始迟滞不前,而信念动摇会使趋势逆转,这时就到了索罗斯所称的转折点。
 
    6、趋势的反转。始于自我强化的趋势有如镜像般,开始向反方向发展,出现了索罗斯所称的灾难性大涨或大跌。
 
    大部分时候,索罗斯会跟着趋势走,但一直在寻找趋势的转折点,一旦发现这个转折点,他会立即行动起来与追随趋势的群众为敌,逆势操作。
 
    七、相反理论主义者
 
    我们知道,投资理论中的“相反理论”认为:当所有人都看好后市时,就是涨势见顶之时;当人人都看坏后市时,就是跌势见底之时。当每一个人的想法都相同时,每一个人都是错误的。因此,只要你和群众的意见相反的话,赚钱的机会永远存在。
 
    索罗斯的投资哲学主张:由于市场总是处于波动无常的状态中,暴涨和暴跌的交替现象就易于发生,成为资本市场中司空见惯的现象。那么赚钱的途径就在于寻找趋势逆转的转折点,在出乎群众意料的发展中下赌注,赌一赌暴涨和暴跌的循环将要发生或者已经发生。
 
    在金融投资的实际活动中,索罗斯想要知道的是,某个趋势是不是被推到过度的地步,他总是在不停地寻找趋势的转折点。只有在趋势的转折点,以群众为敌,逆势操作才安全;而在其它任何时候,这么做都要冒很大的风险。一旦索罗斯确信他已找到转折点,就会摆脱先前建立的仓位,从群众中走出来。这个时候,他会拟定新的投资命题,再次根据“群众是错的”行事。
 
    1992年9月,索罗斯押下对抗英镑的巨额赌注──有人说这是人类金融史上最大的一笔赌注──借贷30亿美元,抛空英镑近100亿美元,在9月16日(星期三)短短一夜之间,赚到了9.58亿美元的利润。这次成功使他赢得了“打垮英镑的英格兰银行克星”、“世界最伟大的投资家”的美誉。
 
    以上是乔治"索罗斯的赚钱哲学──金融投资理论。索罗斯在金融投资活动中所使用的策略、秘诀和方法无不浸透上述理论。可以看出,他的理论与经济学和金融投资某些理论是不一样的,希望读者阅后,有一种新的感觉,对索罗斯的投资理论有一个深刻的了解,并能由此寻找到投资的新思维和新方法。

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